구조적으로 성장하는 의료미용기기 - 클래시스

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의료미용기기 스크리닝 결과 Top-Pick.

211217 기준 시가총액 1조 2,700억원. 최근 3년 평균 PER 및 영업이익률 27배, 53%. 믿을 수 없는 숫자를 가지고 있는 회사입니다. 주요 제품은 클래시스 브랜드의 슈링크. 슈링크는 미용기기의 장비이기도 하고 슈링크를 통해 시술되는 소모품이기도 합니다. 브랜드 별 매출 비중은 아래 그림의 상단, 매출액은 아래 그림의 하단에 해당합니다.

분기별 매출액 추이

살펴보면, 코로나 이전에도 꾸준히 성장 중이었으나 코로나를 통해 미용시술 건수가 줄어들며 외형성장이 위축되었었으나, 위드코로나 정책과 함께 다시 성장을 지속하고 있고, 특히 유의미해 보이는 부분은 의료장비(표의 파란색 부분)에 비해 소모품(표의 노란색 부분)의 비중이 커지고 있다는 점입니다. 의료장비의 매출도 코로나 창궐 초기와 ’21년 3분기에 주춤했던 점을 제외하면 선형 증가 중이라는 점을 고려하면 의료장비를 통해 시술되는 소모품의 매출비중이 급격히 성장 중이라는 점을 알 수 있습니다. 특히, 3분기 IR자료를 보면 브라질 시장이 빠르게 성장 중이고 내년에는 러시아 시장의 성장도 확인할 수 있을 것으로 전망합니다. 영업이익의 빠른 성장과 50%를 넘는 영업이익률의 원인은 원가율과 판관비율의 비중이 적어지고 영업 레버리지가 극대화되고 있기 때문이라고 보입니다.

연간 원가 추이

자산과 자본이 선형적으로 증가하면서 순이익이 exponential 하게 증가하는 종목은 PBR로 평가하는 순간 왜곡에 빠지기 쉽습니다. 철저히 EPS로 봐야 합니다. 과거와 컨센서스를 포함한 EPS를 연간 등락률로 보면 아래 차트와 같습니다.

연간 EPS 추이

Snapshot

주요 제품과 시장 경쟁 상황

“한 번도 안 맞은 사람은 있어도 한 번만 맞은 사람은 없다.” 30대 이상 여성 투자자들 사이에서 코로나 이후에 클래시스의 주가 퍼포먼스를 설명하기 위해 시장에서 자주 언급된 말입니다. 저는 주기적으로 보톡스를 맞고 있는데(언젠가 슈링크도 맞게 될까요...) 피부 리프팅과 관련하여 제가 시술받는 병원에서 가장 많이 보이는 포스터이면서 여성분들의 입에서 가장 많이 오르내리는 단어는 슈링크(클래시스와 리쥬란(파마리서치)입니다. 슈링크의 현재 모델은 이나영, 리쥬란의 모델은 수애입니다. 슈링크의 특징은 비교적 덜 아프지만 더 여러번 맞아야 된다는 점, 리쥬란의 특징은 매우 아프지만 아주 효과적이라는 점(개인별로 차이가 있을 수 있음.)입니다. 저는 이런 이유로 파마리서치의 리쥬란이 마취약 성분을 일부 포함한 신제품이 나온다고 했을 때 파마리서치를 포트폴리오에 담았었던 적이 있습니다. 그러나 전환사채 이슈와 톡신계열 제품 중 판매 허가 취소 이슈로 파마리서치를 청산했었는데 그 때부터 의료미용기기에 대한 시장 성장과 믿을 수 없는 영업이익률, 한국계 브랜드의 빠른 시장장악력이 결국엔 레퍼런스가 되어 외형 성장의 레버리지로 이어질 것이라고 생각했던 것 같습니다.

 

과거의 주도주는 제이시스메디칼 이었으나...

의료미용기기의 2020~2021년 주도주는 제이시스메디칼이었습니다. 워낙 스몰캡이었기 때문에 시장 성장에 따른 수혜를 가장 많이 받았습니다. 그러나 시총 규모로 1등주는 클래시스입니다. 클래시스와 직접적 경쟁사 파마리서치, 최근 주도주 제이시스메디칼의 시가총액은 각각 1조 2,700억, 7,700억, 5,800억입니다. 오미크론이라는 변수가 등장했지만 리오프닝의 수혜주로 의료미용섹터를 고려한다면 시총과 영업 레버리지를 고려했을 때 클래시스가 주도주가 될 가능성이 높다고 판단합니다.

 

그래서 언제, 얼마까지?

저는 내년을 박스권 장세이자 종목 장세로 예상하고 있습니다. 매크로는 항상 체크하겠지만 영업이익률 성장이 둔화되기 전까지, 추세적인 대형주 업사이클이 오기 전까진 유효한 종목이라고 생각하며 업종 PER까진 TP를 용납할 수 있을 것이라 판단합니다.

'21년 12월 17일 기준 의료미용기기 스크리닝 결과